赤峰黄金公司聚焦黄金主业，业务结构持续优化
聚焦黄金主业，业务结构持续优化。公司主要享有国内外六座矿山资源，截至2021年底，境内矿山保有黄金资源量约52.57 吨。海外金矿资源Sepon 铜金矿及Wassa 金矿，保有黄金资源量分别约158 吨及364.8 吨。公司近年来逐步聚焦黄金主业，对资源综合回收利用业务及非黄金采矿业进行优化，实现公司业务纯度持续提升。2021 年公司黄金销量7.8 吨，业务营收29.7 亿，2019-2021 年收入复合增速达88.8%，2021 年黄金业务营收占比进一步提升至78.4%。2021 年公司境外营业收入达25.2 亿，同比增长14.3%，总营收占比达66.6%。受益于丰富的黄金资源储量及逐步完善的生产流程，境外矿山预计将成为公司未来主要增长点。
技改、收购并行，黄金产量加速释放。公司加大技改投入，有效提升生产规模。
国内方面，五龙矿山技改完成后，矿石处理能力将由1200 吨/天提升至3000 吨/天，截至2021 年底项目已正式竣工达产。吉隆矿业矿石处理能力计划由450 吨/天提升至 1000 吨/天，预计技改项目将于2023 年竣工。海外方面，Sepon 铜金矿及Wassa 金矿年处理矿石能力均达300 万吨。
公司黄金增量主要来自海外矿山金星资源并表、万象矿业新建氧气站提升矿石处理能力，同时国内矿山技改，采选产能扩大，预计2022 年国内矿山黄金产量约2.5 吨，万象矿业黄金产量8 吨，金星资源产量5.2 吨。2022-2024 年公司黄金产量预计约16/20/22 吨。预计公司2022-2024 年营业收入为76.66/89.80/98.27 亿元，归母净利润为15.12/18.48/21.74 亿元，对应EPS 为0.91/1.11/1.31 元，选取山东黄金、中金黄金 、湖南黄金为可比公司进行估值，根据可比公司给予公司2022 年23.3 倍PE，对应目标价21.2 元，首次覆盖给予公司 买入 评级。
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