韩会师：赚外汇越来越难了
今年1-8月，银行结售汇逆差总额大约447亿美元，其中银行代客结售汇逆差总额322亿美元。客观地说，这个规模的逆差对于我国的国际收支安全构不成威胁，这主要是因为我们有3万多亿美元的外汇储备，家底儿足够厚。当然，这个规模的逆差发生在其他新兴市场国家，比如土耳其、阿根廷、俄罗斯等等，那就完全是另一番景象了。
再考虑到2016和2017年银行结售汇逆差曾分别高达3377亿和1116亿美元，今年这点逆差规模就更不算什么了。
但话说回来，总体形势虽然不错，但居安思危还是有必要的。
首先，结售汇一直是逆差，但我们的外汇储备还能稳中有升，目前稳定在3.1万亿美元以上，肯定是投资收益和资产估值上升的结果。
特别是2018年4季度以来，欧美公债收益率的大幅下跌对存量债券资产的估值上升肯定贡献不小。例如，美国3年期国债到期收益率从2018年11月的3%左右一路跌至2019年8月末的1.42%。对于外汇储备如此庞大的资金盘子，有点债券投资常识的朋友都很容易想明白这会对存量债券估值产生多大影响。几百亿美元的升值是轻轻松松的。
但这毕竟不是长久之计，这种幅度的收益率下跌也不是总能遇到。今天估值上升，明天就可能跌回去。
再看一下我们的结售汇结构。贸易项下结售汇顺差的大幅度萎缩可能蕴含着一定的长期风险。
从来源上讲，我们的外汇大致分三种。
一种是你挣来的，典型的是出口商的外汇收入。
一种是你借来的，典型的是外币贷款。
最后一种是类借款。这些外汇虽然不是借来的，但是所有权属于外商，人家想撤资的时候就可以离去，所以有点类似借款，典型的是外国直接投资和证券投资。
很明显，自己挣的外汇相对来说比较安全，稳定性也比较高。其他的外汇来源就很难说了。我们目前恰恰是主动挣钱的能力大幅度下降。
今年1-8月，货物贸易项下的结售汇顺差只有1112亿美元，同比减少了40%，绝对规模下降了745亿美元。如果您对745亿美元没有什么概念，只要想想这大约是目前巴西外汇储备总额的五分之一，俄罗斯外汇储备总额的六分之一，比阿根廷外汇储备总额还高38%就有概念了。
您可千万别觉得今年数据差是因为2018年的基数高，2018年全年货物贸易项下的结售汇顺差只有2017年的83%。所以，今年货物贸易项下的结售汇顺差数据是差中之差。
在我们主动挣钱能力下降的同时，外资流入一定程度上弥补了结售汇的缺口。例如，2017年直接投资项下实现结售汇逆差173亿美元，2018年转为顺差345亿美元，今年前8个月为顺差262亿美元。
证券投资项下的结售汇情况类似。2017年证券投资项下实现结售汇逆差25亿美元，2018年转为顺差175亿美元，今年前8个月为顺差117亿美元．
换句话说，我们“借钱”能力的增强缓和了挣钱能力下降对结售汇市场的压力。但由于挣钱能力下降得比较快，所以总体上结售汇市场还是逆差。
随着外资对我国资本市场参与程度的加深，特别是随着A股被纳入各种国际主流市场指数，外资的主动流入对我国结售汇格局的影响可能会进一步增大。短期来看，这对于缓解贸易项下结售汇顺差萎缩带来的贬值压力肯定有好处，但如果这种情况持续下去，人民币汇率波动被外资流动所左右的可能性也会逐渐提高，汇率市场的波动性以及调控难度都可能随之增大。
本文来源于会师话市
(本文作者介绍：建信金融资产投资有限公司研究主管。) (新浪财经意见领袖专栏作家 韩会师)
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