为什么A股没能走出美股那样的长牛？
最近A股晃晃悠悠一路向下。
乐观点的说：这是健康的调整、上涨中的修整；悲观点的直接看空、并不断提示风险。
A股素来喜欢上蹿下跳，活脱脱的磨人小妖精。对比起来，美股就是那个别人家的乖孩子，十年长牛波动小，一波总比一波高。
那么问题来了：为什么A股就走不出美股那样的长牛？我们从股市定价说起。
不管是哪个市场，股票定价都受到两大因素影响：估值、业绩。
我们先比估值：
过去八年间，标普500 PE(ttm)从16.5倍一路上行，后下跌到当下的21倍；而沪深300 PE(ttm)从15倍一度跌到8倍，后又暴涨到20倍，再经由涨涨跌跌，来到当下的12倍。
一个擅长走趋势，一个擅长走“曲”势。从估值波动率来看，标普500估值的年化波动率为15.7%，沪深300估值的年化波动率为21.5%，A股估值高波动的特征显著。
图：标普500与沪深300历史PE(ttm)对比
数据来源：Wind资讯
日期：2011.4——2019.3
为什么A股估值波动这么高？这与两个市场的资金构成不同有关。
美国市场的机构资金占比较高，定价基本根据股市基本面；而A股市场散户贡献80%的交易量，说是估值主导的市场也不为过。
也就是说，其实两个市场的定价机制并非完全相同，美股更偏向于基本面定价，A股走势更关注估值。
但是，估值作为情绪的反应，终究会均值回复，过低了会回升、过高了会下降，所以如果在不考虑基本面的情况下，仅靠炒估值确实很难走出美股那样的长牛。
再看基本面：
说起企业基本面，笔者认为过去几年中国一定不比美国差。仅从GDP上看，中国过去十年的年化GDP增长大概在8%左右，但美国仅有2%-3%。
图：中美两国过去十年GDP同比对比
但是，在过去十年间，A股盈利增长的脚步却始终跟不上估值下跌的速度，那些年欠下的估值债，早晚都要还。
此外，我国还有一部分核心资产，并没有在A股上市。比如：腾讯、阿里、移动等龙头企业，在过去十年引领中国发展，却没有给A股贡献业绩。
而这些企业所对标的美股同类企业，在特定的时间里，恰恰用20%的力量给美股贡献了80%的收益。
据高盛统计，标普500在2017年上半年上涨7%，其中将近一半的收益都由包括苹果、亚马逊、脸书等在内的10家科技巨头贡献。
综上，估值高波动+部分核心资产没有贡献收益，导致A股没能走出像美股一样的长牛。
那我们不妨设想一下，如果有个标的，既能够集合中国核心资产、又能合理定价降低估值影响，那么中国企业的长牛之路是否也触手可及了？
确实有这样的指数，但它不在A股，客官们且看港股的恒生中国企业指数，此指数既包含腾讯、移动、电信等在A股无法投资的中国核心资产，又是国际定价，历史业绩优异、且具备抗跌性，是价值投资的首选。
最新上市的恒生中国ETF(159963)就紧密跟踪恒生中国企业指数，它是费率成本最低的同标的基金之一。最近几天还折价交易，这捡便宜的机会客官们不要错过。
表：恒生国企指数相对沪深300、上证50表现优异
乐观点的说：这是健康的调整、上涨中的修整；悲观点的直接看空、并不断提示风险。
A股素来喜欢上蹿下跳，活脱脱的磨人小妖精。对比起来，美股就是那个别人家的乖孩子，十年长牛波动小，一波总比一波高。
那么问题来了：为什么A股就走不出美股那样的长牛？我们从股市定价说起。
不管是哪个市场，股票定价都受到两大因素影响：估值、业绩。
我们先比估值：
过去八年间，标普500 PE(ttm)从16.5倍一路上行，后下跌到当下的21倍；而沪深300 PE(ttm)从15倍一度跌到8倍，后又暴涨到20倍，再经由涨涨跌跌，来到当下的12倍。
一个擅长走趋势，一个擅长走“曲”势。从估值波动率来看，标普500估值的年化波动率为15.7%，沪深300估值的年化波动率为21.5%，A股估值高波动的特征显著。
图：标普500与沪深300历史PE(ttm)对比
数据来源：Wind资讯
日期：2011.4——2019.3
为什么A股估值波动这么高？这与两个市场的资金构成不同有关。
美国市场的机构资金占比较高，定价基本根据股市基本面；而A股市场散户贡献80%的交易量，说是估值主导的市场也不为过。
也就是说，其实两个市场的定价机制并非完全相同，美股更偏向于基本面定价，A股走势更关注估值。
但是，估值作为情绪的反应，终究会均值回复，过低了会回升、过高了会下降，所以如果在不考虑基本面的情况下，仅靠炒估值确实很难走出美股那样的长牛。
再看基本面：
说起企业基本面，笔者认为过去几年中国一定不比美国差。仅从GDP上看，中国过去十年的年化GDP增长大概在8%左右，但美国仅有2%-3%。
图：中美两国过去十年GDP同比对比
但是，在过去十年间，A股盈利增长的脚步却始终跟不上估值下跌的速度，那些年欠下的估值债，早晚都要还。
此外，我国还有一部分核心资产，并没有在A股上市。比如：腾讯、阿里、移动等龙头企业，在过去十年引领中国发展，却没有给A股贡献业绩。
而这些企业所对标的美股同类企业，在特定的时间里，恰恰用20%的力量给美股贡献了80%的收益。
据高盛统计，标普500在2017年上半年上涨7%，其中将近一半的收益都由包括苹果、亚马逊、脸书等在内的10家科技巨头贡献。
综上，估值高波动+部分核心资产没有贡献收益，导致A股没能走出像美股一样的长牛。
那我们不妨设想一下，如果有个标的，既能够集合中国核心资产、又能合理定价降低估值影响，那么中国企业的长牛之路是否也触手可及了？
确实有这样的指数，但它不在A股，客官们且看港股的恒生中国企业指数，此指数既包含腾讯、移动、电信等在A股无法投资的中国核心资产，又是国际定价，历史业绩优异、且具备抗跌性，是价值投资的首选。
最新上市的恒生中国ETF(159963)就紧密跟踪恒生中国企业指数，它是费率成本最低的同标的基金之一。最近几天还折价交易，这捡便宜的机会客官们不要错过。
表：恒生国企指数相对沪深300、上证50表现优异
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