不具备大跌基础 铁矿石价格的根本驱动到底是什么？
从去年年底工信部提出要实现今年粗钢产量同比下降开始，市场对铁矿石需求端就开始产生分歧。春节之后，河北地区环保限产趋严，随后唐山地区又发布关于钢铁企业限产减排措施草案，粗钢压产预期被进一步强化。铁水产量出现短期回落，铁矿石基本面短期走弱，产业链内材强矿弱的走势较为明显，盘面也开始交易做多钢厂利润的逻辑。实际需求的转弱使得炉料端估值集体承压，铁矿石期货主力合约一度跌破千元整数关口。后续随着粗钢的进一步回落，铁矿石价格是否会转入趋势性下行通道成为当前市场关注的焦点。
部分市场观点之所以认为铁矿石价格会出现崩塌主要是基于粗钢产量同比下降的预期。尤其是在今年1 2月粗钢产量再度创出历史新高后，要实现全年粗钢产量的同比下降意味着年内剩余时间内粗钢减产的压力将愈发明显。这也是前期5 9价差持续走扩的主要原因。
但分析认为，成材的利润才是决定铁矿石价格走势的根本因素，而非钢厂产量。在当前钢厂实际利润以及盘面利润均持续走扩的背景下，铁矿石价格不具备大幅下跌的基础。后续成材利润对炉料端价格的正反馈将逐步显现。铁矿石远月合约在当前处于明显高基差的情况下仍具中期多配的价值。
一、铁矿石价格的根本驱动是钢厂利润而非产量
通过回顾各个阶段铁矿石市场的表现可以发现，粗钢产量和铁矿石价格之间并无明显的正相关性。甚至可以说铁矿自身供需平衡表的宽松与否也不是影响铁矿石价格的决定性因素。这可能与传统的认知有所不同，那不禁要问，铁矿石价格的根本驱动到底是什么？
如果从整个产业链的视角去审视2016年和2020年四季度的铁矿石价格的上涨，可以发现这两个时期均处于钢铁行业的高景气度，即成材利润水平持续走扩。但同期粗钢和铁水产量的增幅均不明显，甚至对铁矿的需求呈现边际走弱。2016年是受益于供给侧结构性改革，使得成材供应端压力明显缓解，驱动价格重心上移。2020年四季度是受出口提振，使得国内板材价格持续攀升，利润空间大幅改善。虽然同期铁水产量相比年中7 8月下降明显，但铁矿石价格仍然创出新高。
在2016年和2020年下半年，铁矿石价格走势与成材的利润水平呈现出较强的一致性。因此有理由相信，钢厂的利润水平才是铁矿石价格的决定性影响因素。在钢厂利润水平扩张的周期内，即便其产量增速不明显，对铁矿石价格的正反馈效应仍较强。
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