071965招路转债打新价值分析 招路转债怎么样？
3月22日招路转债发行50亿元，招路转债(申购代码071965)对应正股招商公路(001965)主营公路相关业务。根据目前的数据，申购招路转债(申购代码071965)出现中签亏损的概率10%，预期转债可抵御正股下跌15%左右保持不亏，建议申购。
公司简介：
招商局控股的综合性公路投资运营服务商。公司是招商局集团旗下的公路板块企业，以公路投资运营业务为主体，交通科技、智慧交通、招商生态三大业务为辅助，覆盖公路全产业链。目前公司投资运营能力处于行业前列，截至2018年上半年，公司投资经营的公路总里程为8675公里，包括112条高速公路(含桥)、14座特大型桥梁以及9条普通公路(含桥)，覆盖全国19个省、自治区和直辖市，是目前我国投资经营里程最长、覆盖区域最广的公路投资运营服务商。根据业绩快报显示，2018年公司实现营业收入68.04亿元，同比上升27.40%，归母净利润38.90亿元，同比上升15.48%，2018年前三季度毛利率为47.36%。
正股基本面分析
招商公路是招商局集团二级企业，总部设于北京，前身为1993年成立的华建交通经济开发中心，1999年整体划入招商局集团，2011年改制为有限责任公司，2017年在深交所上市。作为招商局集团公路板块企业，招商公路从事经营性收费公路的投资及专业化运营管理，已成为中国投资经营里程最长、覆盖区域最广、产业链最完整的综合性公路投资运营服务商，主要业务包括公路经营(占2018Q3营收71.24%)、交通科技(22.38%)、光伏发电(6.19%)。
近年来，公司收入规模持续扩张，公司营业总收入、归母净利润总额整体呈现上升趋势，2018年营收、净利润增速回暖。据2018年业绩快报，公司实现营业收入68.04亿元，同比增长27.40 %;归母净利润38.90亿元，同比增长15.48 %，两者较2017年均有所上升。公司2018年陆续并购了沪渝高速、渝黔高速及亳阜高速，同时处置了桂柳合营公司使得营业收入和利润同比大幅度增加。
公司2018年毛利率稳中有升，Q3数据为47.36%，其中公路经营业务的毛利率为58.56%，贡献了88.08%的毛利润;交通科技业务、光伏发电业务、其他业务毛利率分别为8.28%、59.40%、59.20%。
项目收购盈利模式，经营性高速公路里程最长
公司主要盈利模式为通过收购成熟或盈利预期较好的经营性高速公路项目公司股份，从而间接获得高速公路经营资产和特许经营权。公司公路业务的主要利润来源于两方面：(1)控股公司营业收入，主要包括通行费收入、公路配套业务收入等;(2)投资收益，主要为权益法核算的参股公司分红。
截至2018年9月30日，公司投资经营的收费公路(含桥)共计121 条，总里程达8962公里，在经营性高速公路行业中稳居第一，权益里程达2214公里，其中高速公路权益里程为2187公里。京津塘高速、甬台温高速和北仑港高速是招商公路的核心路产，18年新并购的沪渝高速、渝黔高速及亳阜高速显著增厚业绩。
招商公路除自有路产外，还参股多家 A 股上市高速股权，截止2018H1平均持股比例在18.45%左右。公司投资收益主要来自于宁沪高速、皖通高速等高速公路参股公司，投资收益贡献了主要的营业利润。
行业发展空间稳健，抗周期性强
高速公路行业建设主要依靠招标完成，上游竞争充分，主要为水泥、钢铁、混凝土的制造商和土木工程企业等;下游为高速公路通行客户，主要为小客车主，同时包括客运物流企业以及对大宗货物运输有较大需求的企业，需求稳定，抗周期性强。
从行业发展空间来看，2010-2017年我国高速公路里程由7.41万公里增加至13.65万公里，年均复合增长率达9.12%，2017年同比增速为4.23%;汽车保有量从2004年底的2694万辆增长到2018年底的24000万辆，增速维持在10%以上;高速公路车流量同步增长，《国家公路网规划(2013-2030)》合理布局的高速公路网络逐步建成，车流量将不断受益于路网贯通效应。
同业比较：成长性好、盈利能力强、估值较高
申万一级行业 交通运输 高速公路Ⅱ 高速公路Ⅲ 市值相邻的10家公司相比，成长性好、盈利能力强、估值较高。据2018Q3数据，公司营收增速排名1，净利润增速排名第3;公司毛利率水平排名第8，ROE居第8位;动态市盈率为14.61，排名第2位，估值水平较高。
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