北港转债070582正股基本面分析
北港转债 - 127039，正股：北部湾港 - 000582，行业：交通运输-港口Ⅱ-港口Ⅲ。转股价值：103.71，溢价率：-3.58%，规模：30.00亿元，债券评级 AAA，按照现股价预估上市价格为110元+，我会申购。
转债基本条款分析
北港转债发行方式为优先配售和网上发行，债项评级AAA，主体评级AAA。发行规模为30.0亿元，初始转股价格为8.35元，参考公告发行日正股收盘价格8.52元，转债平价102.04元，参考同期限（6年）同评级（AAA）的中债企业债到期收益率（2021年6月25日）为3.77%，到期赎回价108元，计算纯债价值为90.83元。综合来看，债券发行规模流动性较好，评级较高，债底保护性较好。博弈条款中规中矩，下修条款（ 15/30，85% ），赎回条款（ 15/30，130% ）和回售条款为（ 30/30，70% ）均正常。
北部湾港基本面分析
北部湾港公司主营业务形成 一轴两翼 发展布局，集装箱业务以钦州港区为中轴，并通过 穿梭巴士 进行钦北防三港区间干支线集疏，培育区域集装箱干线港;散杂货向防城港区、北海铁山港区集聚。散杂货业务迈入运输、仓储、贸易、交割等全供应链服务时代，拥有煤炭、矿石、粮食、硫磷、液体化工等专业化码头。截止2020年末公司主要收入来源为装卸堆存收入，实现营收48.28亿元，占营业收入比重约90%。拖轮及港务管理、物流代理业务、理货业务、其他业务分别实现营收4.34亿元、0.08亿元、0.41亿元、0.52亿元，占总营收比重分别为8.09%、0.14%、0.76%、0.97%，合计仅占营业收入约10%，装卸堆存业务为主要收入来源。
从股权结构来看，截止2021年一季度末，公司前十大股东合计持股占比为82.60%。其中由广西壮族自治区人民政府国有资产监督管理委员会实际控制的广西北部湾国际港务集团有限公司，持股北部湾港约63.08%。另外上海中海码头发展有限公司持股约10.65%为第二大股东。
2020年全年公司利润增长高于行业水平。根据公司2020年年度报告，2020 年末公司累计实现营业收入55.63亿元，同比增长11.9%;实现归母净利润10.76亿元，同比增长9.29%。同行业2020年净利润同比增长率中位数为9.29%，相比较北部湾港利润增长与行业中数相同，位居中间。最新数据截止2021 年一季度末公司实现营业收入12.50亿元，同比增长 10.78%;实现归母净利润2.32亿元，同比减少6.85%。主线经营业务毛利丰厚。截止2020年末公司主线业务港口装卸业务、拖轮及港务管理、物流代理业务、理货业务分别实现毛利20.35亿元、-0.25亿元、0.20亿元、0.01亿元，其中港口装卸业务对毛利贡献最大。分业务来看，2020年末规模最大的主线业务港口装卸业务毛利率为42.16%，比上年同期增加0.44个百分点。
三大费用支出均维持相对较低水平。2020年度公司管理/研发/财务费用率分别为7.93%/0.09%/4.15%，较去年年度分别+0.02%/-0.18%/0.00%，没有较大变化。2020年管理费用增加 6276.49万元，增幅16.58%，主要为吞吐量增加导致效益工资增加、按进度确认了限制性股票激励成本、无形资产摊销增加等形成的同比增幅。财务费用同比3214.14万元，增幅16.19%，主要为期票据贴现以及平均带息负债规模同比增加形成利息支出同比增加，以及募集资金存款利息收入同比减少形成。研发费用减少827.40万元，降幅62.56%。现金流方面，2020年全公司经营活动/投资活动/筹资活动现金流净额分别为23.40/-14.71/1.04亿元。
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