2021年A股有牛市吗？2021年A股大盘预测
2021年A股整体盈利增速中枢相比2020年将会出现明显上移，未来1-2个季度是ROE的快速改善期。行业配置将从出口改善、商品涨价、疫情受损等三个维度展开。考虑2021年盈利后的A股估值处于相对合理水平，低估值板块超额收益的可能性在增大，传统行业与新兴行业的估值差将出现收敛，市场风格将会偏向均衡。
核心观点
1）A股盈利展望：根据盈利周期以及后疫情时代企业盈利的加速恢复进展，预计A股盈利将会沿着以下路径演绎：非金融A股于2020年二季度开启新一轮上行周期，三季度呈现加速复苏的态势，2020年A股盈利增速呈现 型走势，并将会在2021年一季度达到本轮盈利周期的高点，随后落入盈利放缓通道，但整体盈利中枢相比2020年将会出现明显上移。预计全部A股上市公司2020年/2021年累计业绩增速为-2.2%/22.9%，2020Q4/ 2021Q1/2021Q2单季度盈利增速依次为17.7%/ 61.6%/ 23.4%;非金融上市公司2020年/2021年累计业绩增速为-1.9%/34.9%，2020Q4/2021Q1/ 2021Q2单季度盈利增速依次为27.4%/109.8%/ 30.5%。
2）企业盈利能力方面，非金融石油石化板块ROE将会处于持续改善通道中，未来1-2个季度将会是ROE的快速改善期，随后改善幅度将会逐渐趋缓。预计ROE将会在2021年末达到本轮高点。从细分科目来看，销售净利率和总资产周转率将会成为ROE改善的核心驱动项，而资产杠杆的正向贡献正在趋弱。
3）基于行业景气度对于大类行业盈利趋势进行预判：在海外需求复苏、国内制造业利润修复、库存低位及弱美元环境等因素共振下，上游资源品利润存在较大的修复空间;中游制造业则是受益于新兴产业景气度持续上行以及逆周期调节措施的落地，业绩优势凸显;消费服务板块中的可选消费及出行消费将会具有利润相对优势;5G换机需求提振消费电子板块景气度，从而提振信息科技板块的利润表现;金融板块利润增速将回升至正值。
4）行业配置主线：第一，海外供需缺口将促使我国出口继续改善，关注海外需求扩张且对我国依存度高的产品，如家具、机电产品、汽车零部件、医疗设备、精细化工品、轨道交通等。第二，库存低位且需求向好的行业可能会引发供不应求甚至涨价，关注大宗商品、地产后周期消费。行业配置主线三：疫情受损板块如出行服务和线下消费（如航空运输、机场、餐饮等），具备较大修复机会和反弹空间。
5）估值展望：2021年A股企业盈利将会明显好于今年，临近2020年末将会触发估值切换。根据wind一致预期和本文对于企业盈利的测算，考虑2021年盈利增速之后当前A股整体估值水平仍处于相对合理位置;全部A股和非金融A股2021年估值预测值为15.4倍和22.7倍，分别处于历史49.6%和52.1%分位数水平。
6）伴随着越来越多的行业利润进一步好转以及利率中枢上移，同时越来越来的顺周期低估值行业进入利润释放期，这将会驱动其估值出现一定的提升，即进入2021年低市盈率指数取得超额收益的可能性将会增大。除此之外，消费医药科技龙头指数相对中证100指数的估值差已经出现收敛，预计这一趋势将会持续至2021年，市场风格将会偏向均衡。传统行业与新兴行业估值差将会出现收敛，前者的估值提升驱动力来自顺周期资源品板块而后者来自于新能源领域及可选消费。
风险提示：业绩超预期下修，产业扶持力度不及预期，宏观经济波动目录
01
盈利展望 高点渐近，中枢上移
1、业绩测算：2021年全A/非金融22.9%/34.9%
根据A股盈利周期以及后疫情时代企业盈利的加速恢复进展，我们预计A股盈利将会沿着以下路径演绎：非金融A股于2020年二季度开启新一轮上行周期，三季度呈现加速复苏的态势，并将会在2021年一季度达到本轮盈利周期的高点，随后落入盈利放缓通道。预计全部A股上市公司2020年/2021年累计业绩增速为-2.2%/22.9%，2020Q4/2021Q1/2021Q2单季度盈利增速依次为17.7%/61.6%/ 23.4%;非金融上市公司2020年/2021年累计业绩增速为-1.9%/34.9%，2020Q4/2021Q1/2021Q2单季度盈利增速依次为27.4%/109.8%/ 30.5%。
2020年A股盈利增速呈现 型走势，2021年一季度将会在低基数的影响下实现盈利增速的大幅提升，随后盈利增速缓慢回落，但整体盈利中枢相比2020年将会出现明显上移。
具体来看，2020年二季度银行板块计提拨备为未来利润增长创造了空间，叠加利率中枢逐渐上移，2021年金融板块利润增长将会明显好于2020年，且2021年二季度将会是金融板块利润增速的高点，预计2021年金融板块扣非归母净利润累计同比将会回升至正增长区间。上游资源品价格具有较大的修复空间，预计2021年一季度盈利将会出现较大幅度提升，全年利润增速保持在相对高位。中游制造业以及下游消费板块等均会延续2020年二季度以来的利润上行趋势并在2021年一季度达到增速高点。
2、盈利韧性：ROE延续好转，2021年为改善期
一般而言，净利润增速是对目前盈利状况的衡量，而净资产收益率ROE更多的是对盈利稳定性或盈利可持续性的评判。
2020年上半年ROE企稳回升的核心驱动力来自于企业资产杠杆扩张，而下半年净利率和总资产周转率将会共同驱动ROE改善。2019年非金融上市公司ROE维持在8%左右;进入2020年一季度，企业开工时间缩短以及经营效率下降导致盈利能力和产能利用率出现明显恶化，销售净利率、资产周转率和资产杠杆均出现快速下行。今年二季度依赖企业面临较为宽松的信贷环境，且国务院常委会提出部署引导金融机构进一步向企业合理让利，企业杠杆率出现明显扩张，叠加费用率低位带动净利率小幅改善，二季度A股ROE出现企稳回升。进入三季度后，杠杆率的正向驱动作用略有弱化，而企业生产活动加快带动产能利用率提升，经济需求端持续改善也为利润端带来较强保障，周转率和销售净利率同时改善驱动ROE明显提升。
展望2020年四季度至2021年，非金融石油石化板块ROE将会处于持续改善通道中，未来1-2个季度将会是ROE的快速改善期，随后改善幅度将会逐渐趋缓。从历史数据来看，A股ROE往往在净利润增速达到顶峰之后的2-3个季度达到顶点，即ROE的上行期相比净利润增速的上行期更长一些。本文第一部分已经对于A股盈利周期做出判断，即2021年一季度将会是净利润增速上行期的高点，预计ROE将会在2021年末达到本轮高点，随后高位震荡之后进入下行通道。
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