晶科转债783778投资价值分析
晶科转债评级AA，发行规模30.000亿元，目前转股价值92.30元，转股溢价率8.35%，纯债价值89.12元。
转债条款
1、评级：AA
2、规模：30亿（规模较大）
3、无担保
4、利率：第一年0.3%;第二年0.5%;第三年1.0%;第四年：1.5%;第五年1.8%，第六12.0%（含最后一年2.0%），总计17.1%（票息较低）
5、下修条款：15/30~90%（较宽松）
6、强制赎回：15/30~130%（一般）
7、有条件回售：2~30~70%（一般）
8、申购代码：783778
9、配售代码：764778 每股配售1.084元面值转债
10、当前转股价值：92.30
11、行业对标：嘉泽转债、长集转债
12、所属板块：沪市主板
正股分析
公司主要从事光伏电站运营及EPC业务，控股股东为晶科新能源。公司是民营清洁能源服务商，晶科新能源为公司控股股东，下游客户主要面向各省市国网电力公司，核心主业为光伏电站运营，涉及普通地面式电站（79座，装机占比约74%）、屋顶分布式光伏电站（258座，装机占比约26%）两类，截至2020年6月末，公司并网装机容量3.05GW，位列全国前十，在建自持电站装机规模616MW、储备待建电站1409MW，公司预计2020年全年发电量34亿Kwh，同比小幅下降3.41%。光伏电站EPC业务主要涉及光伏电站对外施工承包，2020H1公司该板块业务营收占比17.7%（往年约占比45%），但毛利率明显偏低、仅为10%左右，2020年以来，公司发电侧业务受疫情影响不大，但EPC承包业务订单、施工进度、并网均有不同程度延迟，公司业绩显示其2020年归母净利润同比下降27.6%。整体来看，公司作为光伏产业链下游电站运营商，政策敏感、融资需求较强，前期组件价格快速上涨对装机需求有所压制，但公司可开发电站资源丰富、未来看点仍在平价项目的持续开发运营，我们认为碳中和背景下光伏总装机容量提升对公司EPC承包业务构成利好。
正股估值较高，市值中等，弹性一般;5月有较多限售股解禁。正股为次新股，2020年5月上市，当前P/E（TTM）为33x，P/B（LF）为1.57x，估值偏高，总市值172亿元，流通盘37亿元，180日波动率41.2%。股价下行趋势放缓，但上一个高换手的阻力位并不遥远，考虑到正股缩量且价位接近区间下沿，其盈亏比可能逐步改善。此外，5月将迎来第一波限售股解禁。
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