盈警后首 个交易日股价平稳 国美阵痛之后或迎拐点
3月4日，国美零售(00493.HK)开盘0.68港元，盘中最低为0.66港元，最终以0.72港元的当日最高价收盘，与上一交易日股价持平。作为国美零售发布2018年报盈警公告后的首个交易日，国美昨日经受住了市场的考验。
转型一定会带来痛苦，大量的投入自然会给企业带来较大的盈利压力。尽管国美年报预亏，但国美新业务增速超100%，全面价值转化上需要时间。而国美目前的股价表现平稳，恰恰反映出市场对于这家零售老兵当下转型的信心和认可。
转型带来暂时性亏损
自2016年起，国美开始转型探索，2017年提出 家 生活 战略，从家电零售拓宽至 家 生活 领域。想要转型，投入是必然的支出。2018年，随着国美持续深入地推进转型，受宏观经济较为疲软的影响，叠加效应使然，使得国美2018年年报预亏。
据最新的国美盈警会议纪要显示，国美主动性地对于一些商誉和线上资产采用谨慎性原则进行报备，商誉减值大约16-22亿之间，主要在永乐和艺伟，在报备后，实际商誉预期进入稳健状态。原有研发成本的一次性拨备，按准则可以进行3-5年摊销，为了在2019年轻装上阵，国美也做了一次性拨备，在线上线下融合的新阶段，国美开始将APP、线下门店、美店三端融合，实现线上线下的全面数字化，通过数字化精准描绘用户画像，早期收购美信这样的大数据公司，一系列整合和发展中台项目，都是在搭建互联网引擎，这些在2018年已经完成。所以现在一次性计提资产减值，大约3-5亿。另外一部分则来自于物流建设的投入，目前物流整体布局已基本完成。
而在剔除非经营项目，其中包括非现金的商誉减值、按公允价值计入损益的金融资产亏损及汇兑损失之后，国美的线下业务经调整后的税息折旧及摊销前利润(EBITDA)基本为盈亏平衡。
这意味着此次国美2018全年业绩预亏，很大的原因是大幅计提商誉减值、以及发债等非经营性因素导致的，而国美的核心经营能力仍在。换言之，这样的预亏是转型带来的结构型亏损，是暂时性的。
另外，据公告显示，截止2018年12月31日，国美的现金及现金等价物预期将达100亿元人民币左右。可以说，国美资金充裕，有足够的现金流支撑正在进行的战略转型。
2月28日，国美成功发行5亿公募债，年息7.8%，期限6年。这笔资金将主要用于国美 家 生活 战略转型，这也表明债券市场对国美整体战略及未来发展的认可。
核心经营能力依旧强劲
众所周知，作为赚差价的零售行业，毛利率比较薄，不可能像白酒行业那样动辄毛利率高达90%多。从某种程度来讲，零售商的综合毛利率的高低，是衡量其核心经营能力强弱的重要指标之一。
据国美最新披露的公告显示，报告期内，国美线上线下交易总额(GMV)预期与去年同期基本持平，其中美店GMV与去年同期相比预期增长超过300%，服务GMV与去年同期相比预期增长超过50%，智能产品GMV与去年同期相比预期增长超过80%。同时综合毛利率继续保持在行业内较高的水平，预期将在17%左右。
这不是国美综合毛利率首次处于行业高位水准。公开财报信息显示，2017年半年报，国美的综合毛利率为17.8%，2017年前9个月为17.0%，2017年全年为18.3%，2018年上半年为17.3%，2018年首三季度为18.1%。
目前看2018年全年综合毛利率预计为17%左右。这意味着国美连续多个季度毛利率保持在17%及以上。2017、2018年恰恰是国美深度转型的年份，而2018年下半年受宏观经济影响，无论资金还是上下游层面，对国美在内的零售商都带来了不小的压力。国美盈警会议纪要显示，国美线下扣除非经营后息税盈亏平衡，特别是西部、东北、中部以及华北地区，总体来说保持非常好的利润水平，但华东和华南地区有一些市场调整，拉低了整个大盘，特别是四季度有环比下降。但总的经营还是保持了稳健状态。
可以看出，转型中的国美，仍然可以保持行业高位的综合毛利率，表明其核心经营能力依然强劲。
新业务 种子 呈成长态势，拐点可期
国美持续在新业务，新市场，新技术的投入，在2018年开始价值转化。
公告显示，报告期内，国美线上线下交易总额(GMV)预期与去年同期基本持平，其中美店GMV与去年同期相比预期增长超过300%，服务GMV与去年同期相比预期增长超过50%，智能产品GMV与去年同期相比预期增长超过80%。
家庭整体解决方案、柜电一体化等新业务销售同比提升超过100%，与欧洲最大的橱柜厨电零售商进行合作，共同推进IXINA品牌在中国的落地，在橱电一体化进行发力。服务GMV, 物流三方化，服务产品化，比2017年增长50%，智能整体解决方案的GMV比2017年同期增长超80%，社交电商美店GMV比2017年超300%。国美CFO方巍表示： 虽然新业务基数较低，但都保持了较高增长，所以我们对于2019年的业绩非常有信心，是因为这些新业务如同国美大盘的种子，这些种子的增长态势都已显现。
在新市场方面，2018年在三四线大力开县域店，新开店超600家。根据国家统计局的数据显示，2018年，乡村市场消费品零售额比上年增长10.1%，增速高出城镇市场1.3个百分点，乡村市场占社会消费品零售总额的比重为14.5%，比上年提高0.3个百分点。农村居民消费支出增长快于城镇居民。在农村居民收入增长持续快于城镇居民等因素带动下，2018年农村居民人均消费支出比上年名义增长10.7%，比城镇居民人均消费支出增速高3.9个百分点。这也表明国美发力三线及以下市场布局的战略正确性。2019年国美会继续推进县域店，并将加盟店模式补充进来，去适用消费分级的各区域个性化需求。整体三四线战略2018-2020年开2000家县域店的目标在稳步推动。一二线2018年新开15家大型综合体验店，2019年将以新活馆的模式继续开店。
在新技术方面，2018年改造中台，完成了国美app，实体门店与美店的三端合一。如同航空母舰，国美app是内核，是互联网的数字化进程+实体店的会员、商品+美店，如同母舰里的小飞机，形成分发和裂变，会员和美店主(代理点)都形成了国美app的流量，国美app采集从实体门店和美店过来的人物画象，同时提供更精准的推送和触达使得客户变成用户。
在服务端，形成全生命周期的商品服务。以物流的送装一体化为导口，直接进入家庭，为家庭提供更便捷的送装一体化服务，通过送和装形成对3000万家庭的触达，将整体解决方案进一步向家庭推送。
方巍认为，这样的售后、售中、售前的闭环，中台形成三端合一，通过服务也带来流量，用后服务推动售前的进一步触达以及复购。在技术领域里，国美也已经实现这些场景。
国美在大幅计提商誉减值之后，2019年将轻装上阵。而此前巨额投入的新业务、新技术、新市场，也将逐渐全面价值转化，为国美的弯道超车提供保障。如此说来，如今的国美从盈警公告看是处在亏损阶段，但长期回报并不是目前的数字所能完全体现的，而这也恰恰是投资与估值的魅力所在。
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