跻身万亿俱乐部，拼多多“标准”仍欠火候？

投稿来源：IT老友记

拼多多跻身万亿俱乐部。 3月11日晚间，拼多多2019年第四季度财报一经公布，朋友圈掀起了一波小狂欢。

这是一份十分抢眼的财报。

2019年全年，拼多多不仅拿下了5.852亿活跃用户数，还实现了全年平台GMV破万亿元达10066亿元，同时，在非通用会计准则下(NON-GAAP)，拼多多的经营亏损同比大幅收窄。显然，拼多多又刷新了历史成绩。

而亮眼的财报数据背后的驱动力何在?其增长的拐点何时将至?标榜为 新电商 平台的拼多多，又如何打造新一极 标准 ，笑傲江湖?

万亿俱乐部

1、GMV和用户指标 造极

根据财报数据显示，拼多多在2019年全年，年活跃买家数5.852亿，其中单季度净增4890万，较上一年同期的4.185亿净增1.67亿。年活跃买家数接近6亿，相当于阿里巴巴2018年Q3的水平。与此相比，在2019年，京东的活跃买家数为3.62亿，阿里的数据为7.11亿，同时，在过去一个季度中京东和阿里活跃用户分别净增1800万和2760万。在单季用户净增方面，拼多多已经超过了阿里和京东。

换言之，与京东、阿里相比，拼多多持续维持了年活跃买家增速和净增绝对数的领先优势。

同时，2019年Q4，拼多多APP平均月活用户数达4.815亿，单季度净增5190万，较上一年同期的2.726亿净增2.09亿。

快速增长的用户，给拼多多带来的最直接的贡献就是GMV上的增长。数据显示，2019年全年，平台GMV为10066亿元，较上一年的4716亿元同比增长113%，首次突破万亿元大关，较其他电商平台快9年。

根据商务部数据显示，去年全年线上零售规模10.6万亿，增长16.5%。拼多多增速大概是行业整体的7倍。

由此可见，活跃用户和GMV指标上，拼多多持续登上行业的顶峰。

2、规模效应

拼多多的活跃用户和GMV指标劲增，可见其平台的规模效应。

显然，GMV的推动得益于用户增长和人均消费增长的拉动。数据显示，拼多多活跃买家年平均消费额增长至1720.1元，同比增长53%。显然，成也萧何败也萧何。由于拼多多 低价 基因决定了这一指标数据和京东、阿里平台还有比较大的距离。

但是，一定程度上，低价加速成就了拼多多今天的成绩。首先是战略上用农村包围城市，绕开了京东、阿里的火力点;其次，拼多多 货找人 的即时性需求的调动，让它能够叩开电商江湖的铜墙铁壁。

据一位业内人士介绍，与京东、阿里相比，拼多多之所以能够拥有低价的优势，就在于其依靠 需求驱动 的规模效应起了作用。

据该人士分析，在电商零售中，销售成本是成本中的重头戏，占商品总成本的30%左右，一般销售成本由销售费用(降价、折扣等)和行销费用(俗称坑位费)组成，二者各占15%左右。然而，拼多多平台上大多数商家用不完15%的行销费用。换言之，拼多多的流量规则相当程度上是分发式的，其平台流量不是光靠烧钱能够刺激出来的。

从拼多多的营收结构中也看出端倪。

财报数据显示，拼多多实现营收107.9亿元，同比增长91%，其中，在线营销技术服务收入96.867亿元，同比增长91%;平台交易服务收入为11.060亿元，同比增长87%。不难发现，拼多多非平台佣金之外的收入增速更快，而且在总营收中的占比也越来越高。在前六个季度这一数据为89.43%、88.19%、87.52%、86.87%、88.71%、89.29%。上一个季度该数据指标为89.75%，呈现持续上升的趋势。

由此可见，拼多多一方面在营销广告变现上，业务模式不断在优化中;另一方面则可当做其回应市场的看空。市场有质疑的声音称拼多多的增长是百亿补贴刺激来的，不可持续。

显然，百亿补贴在短期内显示的是亏损压力，但对于一个近6亿规模的平台而言，完全具备 下一秒 盈利的资本。简言之，拼多多在盈利时间上仍未释放出规模化效应。对于黄峥而言，他眼里聚焦的是长期主义的平台价值。

10亿用户之野心

1、破圈层

按照目前的增长速度，我们很快就会超过竞争者，现在很多报道都会讨论低线城市，当真的达到了接近10亿用户的时候，低线城市和一线城市又有什么区别呢?我认为人们总是区分这两个市场很有意思，但是现在已经无意义了。 拼多多CEO黄峥在财报电话会议上如是说。

拼多多百亿补贴的本质意义就体现在黄峥所说的10亿用户之中。

此前笔者在《拼多多的征途》一文也分析过，拼多多砸下的真金白银并不只是为了 引流 ，正如业内人士所分析的，拼多多 百亿补贴 里藏着一部去价格偏见的真经。

百亿补贴 主要是针对高客单价的大牌产品，开出足够有吸引力的价格 诱饵 ，其醉翁之意在于 钓到 高品质、高消费能力的用户群体。显然，拼多多一边在用力地跳出 下沉市场 的牢笼，加速人群的覆盖面;一边在奋力地摘掉 低劣 的帽子。

简言之，拼多多百亿补贴的本质在于破圈层，也是黄峥10亿用户的野心所在。

拼多多战略副总裁David Liu在财报电话会议上透露，在一二线城市，拼多多消费者在电子产品和美容用品方面的需求出现了增长。

事实上，在用户结构上，拼多多在一二线城市用户的比例在不断地增长，数据显示，在新增用户中，有44.2%来自于二线及以上城市，一二线城市用户GMV占比为37%，6月，该数字提升至48%。

另有第三方数据作为佐证。据企鹅智库的数据显示：在用户画像上，拼多多男女比例基本为3:7，分别有38.4%和39.5%的四线城市以下用户，12%和10.9%的一线城市用户。还有根据极光大数据发布的报告显示，2019年Q4，手淘全网渗透率为60.8%，同比增长7.7%;拼多多渗透率为46.1%，同比增长达16.8%。

显然，拼多多的百亿补贴驱动其在争夺阿里、京东的流量。另外，对具有 五环外 烙印的拼多多而言，无疑也是一种圈层的跨越。

不难预测，其将在很长时间内持续采取百亿补贴的营销动作。不过，市场的担忧不无道理，即便百亿补贴贡献了GMV，那么，一旦补贴停止，用户的留存和转化到底如何?拼多多增长的极限何在?

2、拼多多的增长拐点到了吗?

综合来看，拼多多在用户、营收以及GMV的增速都独占市场鳌头。然而，这些指标增速放缓的趋势也明显。

据财报数据显示，拼多多月活用户增速自2018年Q4开始放缓。从2019年开始趋于稳定，月活用户增速保持在74% 88%的区间。在营收上，虽然Q4营收增长了近4成，但从增速来看却在持续放缓，并首次跌破了三位数。

在GMV指标上，2019Q4，拼多多实现季度GMV 3708亿元，同比增长81.41%;实现营收107.93亿元，同比增长90.89%，两者增速均出现较大的回落幅度。其GMV/营收分别环比增长48.56%和43.64%，均远高于前三季度的数据。但从总体来看，排除双11、双12等节日的影响，随着用户增速放缓，拼多多季度GMV/营收的 收势 明显。

实际上，增速放缓不足为奇。一方面是拼多多的规模效应初显，另一方面需要看到的是，其商业模式本身的驱动力是否有效。

从不久前拼多多推 百亿补贴节 到此次财报透露，拼多多百亿补贴超百亿的投入力度来看，至少截至未来三个季度，(一季度受疫情的影响除外)其增长趋势依然明显。

在财报电话会议上，David Liu强调，未来拼多多的工作重点之一都是在增强用户参与度，不把转化率目标作为工作的导向。不妨来看看拼多多的模式成本。

拼多多 标准

1、模式成本

如果从投入产出比来计算的话，从历史数据来看，拼多多在2018Q2/2018Q4/2019Q1，分别投入29.71亿元、60.24亿元和48.89亿元，只换来27.09亿元、56.54亿元和45.45亿元的收入。拼多多似乎并没有在投入产出上有1V1的营收回报。

但是，如果从百亿补贴的效果来看呢?

百亿补贴推出前的三个季度，拼多多营销费用占营收的比例，分别为96%、107%、108%，其中有两个季度拼多多的收入全部都用作支付市场费用;推出百亿补贴后的三个季度，这个比例降至90%以下。这意味着，收入的增速大于补贴和广告费用的增速。如果拼多多能在中长期将这个比例控制在较低位置，那么就能说明其补贴策略是有效的。

从S M和营收数据指标显示，2018年Q3，拼多多的S M占比营收下降到了95.8%，绝对值为32亿元，然而在2018年Q4，猛增到60亿元，环比增长近一倍，占比营收回到三位数，达到106.5%。到2019年Q1又有所回落，今年由于营收的拉升，S M占比营收下降到了84%，是连续5个季度来的最低水平。到第三季度，这一指标数据有小幅的回升至91.94%，而第四季度这一指标数据回落至85.92%。

由此可知，拼多多的营销费用投入在拉动增长上折射出两点，其一投资拉升的效果明显;其二，拼多多投资拉动的成熟度提高了。

另外从亏损数据来看，2019Q4，拼多多的归母净利润为-17.52亿元，相比去年同期的-24.24亿元有所收窄。侧面显示的是拼多多在模式成本控制上是有所改善的。

有分析师提问，公司与主要竞争对手在用户数方面逐渐接近，但是ARPU方面还有差距，后续会如何改善。黄峥的回答是，只是时间问题。 不要过高估计公司的用户增长速度，长期来看，也不要低估公司ARPU的增长潜力。

由此可见，拼多多破圈之后，在提高ARPU的能力上还会通过业务频次进行拉动。

根据拼多多战略副总裁David Liu提供的数据，拼多多万亿的成交额中有1360亿是农产品，大概占比是13%，快消品和服装合起来约占50%，各品类商品成交的占比没有发生太大的变化。整合农产品供应链、助力农产品上行是拼多多的核心能力之一，但为营收结构、为用户结构和ARPU的平衡，拼多多也需要建立起其他品类的优势。

显然，拼多多开设 全球购 医药馆 电器城 等模块的用意也在此。

2、拼多多 标准

腾讯投资管理合伙人李朝晖曾说，拼多多结合微信带来的流量红利，用低价拼团的方式快速获取用户。事实上，含着移联网金汤匙出生的拼多多更多是把握住了 成本 优势这一山头。

拼多多的崛起有着天时、地利、人和。这和电商的商业基础设施的铺垫，移联网的普及，以及其在微信生态中通过技术手段实现 货找人 的商业模式等方面的因素息息相关。

对于拼多多的未来之路，有人表示其将会实现天猫化，也有人表示，其将聚焦规模持续地提升货币化率。无论拼多多走向何种道路，都是在行业内梳理一种模式标准。这就好比，京东物流打下的供应链能力的标准，阿里实现支付的标准等等一样。

由此可见，拼多多征服电商前端用户、GMV、营收等 山头 与京东、阿里等并立之时，其还会攻克物流、金融等山头，以创立自己的标准。这也将是，拼多多面临的更大的挑战。

据国盛证券分析师在研报里计算，拼多多的商品流通全链路的成本为 23.8%，阿里为12.8%，京东为15.2%，拼多多要高出10%左右，甚至接近或略高于 20%-25%的线下零售。

该报告进一步提出， 拼多多上市近两年，规模大幅扩张，其全链路成本都未有下降 ，认为拼多多两年时间始终在 23%至26%浮动，成本率并没有因 规模效应 而分摊降低。

因为模式链路不一样，如此的比较显得过于粗糙，但起码可以看到的是，拼多多规模效应、自生流量、模式成本、组织效率等方面能力还需要增强。

正如David Liu在财报后的分析师会议上透露一样， 中国是一个很大的市场，但是电商行业的渗透率只达到了25%，我们并不急于在行业内竞争。