晶科转债783778申购价值一览
晶科转债，4月23日申购，沪市转债，转债评级AA级，当前转股价值92.74，预计上市价格110元。
转债条款和申购信息
债底保护尚可。晶科转债发行规模30亿元，期限6年，主体信用评级为AA，债项信用评级为AA。票面利率：第一年为0.30%、第二年为0.50%、第三年为1.0%、第四年为1.5%、第五年为1.8%，第六年为2.0%，到期赎回价112元。按照4月21日同等级企业债收益率计算，对应债底89.67元，纯债到期收益率为2.712%，债底保护性尚可。
下修条款较为宽松。6个月后进入转股期，初始转股价为6.75元/股，按照4月21日正股收盘价计算，对应转债平价为92.15元。下修条款（15-30，90%）、提前赎回条款（15-30，130%），回售条款（30，70%）。
网上发行。晶科转债设网上发行。网上申购日和原股东优配认购日为4月23日（周五、T日），网上申购上限100万元，无需定金。
正股基本面
质押比例较高的家族企业。截至2020年三季度末，公司控股股东晶科集团持有公司30.86%的股权，李仙德、陈康平及李仙华三人通过晶科集团控制公司30.86%的股权，为公司的实际控制人，实控人李仙德、陈康平还参股与经营美股上市公司晶科能源（主要从事光伏硅片、电池片、组件的生产销售）。质押方面，公司控股股东晶科集团质押公司18.52%的股权、占其持有股权的60%，质押比例较高。
公司主要业务为光伏电站运营、转让和光伏电站EPC两大块。电站运营方面，截至2020年6月末，公司在全国范围内的并网装机容量约3.05GW、占国内光伏装机容量的1.41%、居于前列，公司对光伏电站采用滚动开发策略，不断进行光伏电站的投资、开发及转让，电站运营业务具有重资产属性，收入主要为电费以及电价补贴，成本主要来自于固定资产折旧以及项目贷款的利息费用;光伏EPC服务为公司在自身电站运营项目经验之上近年开始拓展的业务，涵盖工程总承包、整套设备采购供应以及光伏电站整体解决方案等，EPC项目建设对流动资金需求量较大，项目施工周期一般在6~12个月、少部分项目建设期近2年。
2020年上半年公司收入17.3亿元、同比大幅下滑，其中光伏电站运营业务收入14.24亿元、同比基本持平，而光伏电站EPC业务收入仅3.06亿元，同比大幅下滑，2020年上半年公司EPC业务受疫情影响较大。整体来看公司光伏电站运营收入较为稳定，而EPC业务受政策等影响波动较大。分地区来看，近年来公司西北业务收入占比逐步下降而华中地区业务量明显提升。
毛利率略低于可比公司。公司电站运营业务毛利率在55%~60%左右，略低于行业平均60%以上的水平;光伏电站EPC业务近年随着行业竞争趋于激烈、毛利率处于下降趋势，2019年降低至10%左右，且整体上来看公司的毛利率也略低于行业平均水平。
净利率基本稳定。由于电站业务毛利率高而EPC业务毛利率低，因此两者结构变化会影响公司综合毛利率;电站运营项目贷款多为长期贷款、财务费用率较为平稳，电站EPC业务以短期流动资金为主，两者结构变化会影响公司财务费用率进而影响期间费用率。因此公司净利率基本稳定在15%左右。
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