被“造假”扼住咽喉的在线教育

值得注意的是，引来美国律师事务所调查的不止跟谁学，还有自曝 家丑 的好未来。近日，美国律师事务所Rosen、Howard G. Smith及Schall宣布对好未来发起调查，并向持有好未来股票、遭受损失的投资者征集线索。

事实上，好未来自曝事件在业界引起的反响可谓褒贬不一。

好未来在做了一圈自我利弊评估后，还是觉得主动承认错误，这样处罚或许会小很多。 一位不愿具名的业内人士认为，在美上市公司造假一旦被揭发，代价是巨大的，况且此次涉及造假的业务是好未来的非核心业务。

同时，也不乏有观点认为，员工只是替罪羊，好未来高层不可能不知情。 现在自己说出来，是因为受瑞幸咖啡财务造假事件影响，审计公司更加谨慎。 毕竟好未来近期将发布2020财年Q4及全年财报，正值年报审计阶段。

好未来此次自曝造假可能真是巧合。 数据猫创始人张迪欧向「子弹财经」表示，一方面，如果是公司行为，那么它得有合同，有一定的虚增收入进来。一旦出问题，报警抓的就不止一个人，而是连带财务、内审和出纳等相关人员。

另一方面，从目前来看，由于警方没有公布结果，所以到底是员工个人行为还是公司行为尚未可知。 如果是公司行为才能称为财务造假，个人行为只能是员工个人造假。 张迪欧解释道。

但无论如何，在这场风波中，涉事的企业或员工都无法独善其身。

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跟谁学与好未来AB面

有时，业绩和股价表现亮眼并不总是好事，正深陷造假风波的跟谁学和好未来便是最好的证明。

跟谁学由前新东方执行总裁陈向东于2014年6月创办，早期的定位是 链接老师和学生的教育O2O平台 ，2015年3月，跟谁学获5000万美元A轮融资。

此后，因经营不善，跟谁学口碑受损。据李阳回忆，当时跟谁学邀约了60万老师与机构入驻平台，并向他们收取10-30万元/年的平台费。但由于平台流量十分有限，进而导致很多老师和机构都招不到学生。 大家没挣到钱，对跟谁学普遍不满，跟谁学的口碑也就不太行了。

2017年后，跟谁学果断转向B2C模式，后聚焦To C业务，发力K12大班课，终于重现生机。李阳认为，跟谁学转型背后有其深层原因。

从需求侧来看， 在线一对一 并非普通家庭能消费起的产品。数据显示，2019年我国城乡居民人均可支配收入为3.07万元。但由于目前在线一对一课程费用为300-400元/小时，也就意味着90%的学生无法选择在线一对一辅导。

从盈利情况来看，无论在线一对一还是在线小班课模式，均难以解决流量获客、盈利和教师供给等问题。数据显示，VIPKID占到在线青少儿1对1英语教育市场份额的68.4%，掌门1对1在K12在线1对1全科辅导市场的占有率近八成，但两家却依然亏损。 就算市场占有率达到90%可能还无法盈利，毕竟一对一用户仅占总用户的10%。 李阳说。

同时，李阳也坦言，有些学生上在线大班课收效甚微。但由于中国仅有5%的孩子能考入985/211院校，加之绝大部分家庭的经济条件普通，他们只能选择在线大班课。

2018年，跟谁学营收同增3倍达4亿元，全面扭亏为盈，并于2019年6月在美国纽交所挂牌上市，成为首家上市前便实现规模盈利的在线教育公司。短短8个月时间，其市值已从27亿美元涨到了超100亿美元，增长4倍。

资料显示，跟谁学已连续五个季度营收增长400%、连续七个季度利润增长400%。根据财报，跟谁学2019财年净收入21.15亿元，同增432.3%，现金收入33.582亿元币，同增412.6%；实现非美国通用会计准则净利润2.87亿元，去年同期2557万元，同增超10倍。

不过，伴随业绩与股价大涨的同时，跟谁学也遭遇到一些 麻烦事 。

2019年底，跟谁学App受到 App专项治理工作组 通报。通报称，跟谁学App存在收集多项个人敏感信息行为，包括用户身份证号、银行账号等，并未同时告知用户目的，同时还存在未逐一列出嵌入的易盾、小米推送等第三方SDK收集使用个人信息的目的、类型，以及未提供注销用户账号功能。

前不久，VIPKID还起诉跟谁学 指使员工使用不正当手段窃取用户名单等商业机密 ，并索赔800万元，目前北京市海淀区法院已受理此案。

另外，黑猫投诉平台的数据显示，近日有部分考研学生针对跟谁学平台存在的 私自更换考研班授课老师，退费困难且规则多次变更 等问题进行了集体投诉。

不难看出，跟谁学正处于 外临做空，内遇投诉 的两难状态。

相比跟谁学，好未来受外界质疑声较小。

好未来自2010年在纽交所挂牌上市，成为国内首家在美上市的中小学教育机构，上市后，好未来的营收和利润增速堪称 完美 。

2011-2019财年，好未来的营收复合增长率为48%，净利润复合增速约40%。与此同时，好未来的市值一路上涨，于2017年5月突破百亿美元，当年7月首次超越新东方，成为美股市值最高的中国教育公司，一时风头无两。

也许是此前的表现太过于抢眼，因而当好未来首次遭遇信任危机时，立即引发了国内外舆论的强烈关注。2018年6月13日到7月26日，浑水公司曾连发四份做空报告，称好未来财报中存在造假现象，包括利润夸大、虚报收入和夸大培优平台注册人数等问题。

针对做空，好未来方面坚决回应称，该机构提出的指控包含大量错误、未经证实的猜测以及对事件的恶意解读。但受此影响，好未来的总市值从2018年6月12日的243亿美元降至2018年7月31日的181亿美元，总市值蒸发62亿美元。

继连续高增长10年后，好未来在2020财年露出了疲态。从净利润来看，其2020财年Q1归母净亏损为730万美元，去年同期6680万美元。到了Q2财报，归母净亏损继续扩至1440万美元；连续两个季度的净亏损达到了2170万美元。直到Q3财报才扭亏为盈，盈利2817.7万美元，相比上年同期的1.24亿美元下滑77%。

被浑水做空后的近两年来，伴随着国内在线教育行业 战火纷飞 ，好未来过得并不轻松。

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资本收紧的趋势显现

无论是线上起家的跟谁学，还是线下起家的好未来，从目前来看，它们无疑都是千亿规模的在线教育行业里的受益者之一。

2013年以来，K12在线教育的发展迈上了新台阶。从标准化产品和服务到个性化服务和产品，资本对项目的关注点在不断转移。

2013年，VC（风险投资）率先入场，用互联网模型的逻辑看项目，关注点聚焦在团队的流量获取能力、创新模式等方面。 数据猫创始人张迪欧称，这一年，在线教育行业的创新点特别多。

他以题库为例解释，尽管题库早已出现，但题库的应用方向到底是什么，各家有很多 脑洞大开 的想法 从以梯子网为代表的题库类App推出，到基于题库的搜题类产品上线，再到基于题库的自适应学习产品推出。

此外，与移动互联网结合得具有创意的，以及自考等细分学科创业项目，都能获得投资。 当然，这是指题库项目的整体演变过程，这个过程从2013年起持续了好几年。

时间再回到2014年，彼时O2O模式在国内迅速爆发。但一年后，整个行业遭遇了资本寒冬的态势，O2O泡沫逐渐消退。此时，VC放缓了投资在线教育的步伐，取而代之的是以战略投资为主导的产业投资方。

相比起将关注点转移到独角兽或中后期项目上的VC，产业投资方更关注被投项目能否与其生态融合，不会过于追求后者能带来的财务回报，有时甚至会投一些明显赔钱的项目。 张迪欧对「子弹财经」说道。

值得玩味的是，2016年很多教育创企虽手握几十万甚至上百万注册用户，但因无法变现纷纷转向在线教学，直播课瞬间火了起来，随后几年在线教育的打法逐渐规范， 过去互联网模式讲究流量、纯内容变现，后来发现教育的本质是基于教学知识内容的人和服务，家长更愿意为服务付费。 张迪欧说。

实际上，这几年来各类投资机构在教育赛道上投入了巨量的资本，虽未摸索出可行的在线教育模式，至少知道哪些模式不行，而被市场验证走不通的模式远比成功的模式多，投资人也因此变得更加谨慎。

2019年以来，资本不断提高投资的门槛。 张迪欧认为，资本已经很少关注A轮之前的早期项目，除了明星创业项目，资本对早期创业项目的要求是先跑出财务数据。也就说，资本如今更倾向成熟的在线教育公司。

从大方向来看，VC一直围绕教育的新领域做投资布局。他举例，当年有个政策要求所有药店药剂师持证上岗，VC便将目光转向药剂师培训领域。此外，从近几年大火的少儿编程和思维赛道，也都能看到VC们的身影。

投早中期项目的资本总量在减少。 张迪欧表示，一方面是整体经济环境下行后，基金募资及退出更难；另一方面是很难投出一个优质的在线教育项目，比如团队需要具备教育基因和互联网基因，以及能够支撑项目业务模式的先天性资源等。

同时，他也指出，对于B轮之后的后期项目，除了看业务的基本面，资本更关注它是否有机会跻身前三甲，看它在产业中的位置，是否具有足够的垄断能力，而不只是竞争能力。

同时，投资人也更关注退出通道是否明朗，比如被投项目背后的资方是否有海外知名基金、BAT等。 未来哪怕流血上市，在国际资本市场都可能有接盘。 张迪欧直言道。

2019年之前，资本更关注被投项目的增长情况。 清科资本项目经理刘君斌向「子弹财经」透露，自去年以来，对于K12在线一对一项目，资本更关注精细化运营能力，如续报和转介绍等；对于K12在线小班课项目，资本更关注满班率和续费率；而对于K12在线大班课项目，资本则更关注下沉市场流量渠道能力，被投企业是否有降低获客成本的 特殊渠道 变得很重要。

此外，他还表示，资本也更关注拥有低成本流量渠道To B或To G型项目，如为线下机构或公立学校提供营销、系统等服务。

从目前来看，疫情虽加速了在线教育渗透率的提升，但教育中概股造假事件势必会对一二级市场产生影响。

某种程度上说，它是好事，是一个去伪存真的过程。 在张迪欧看来，造假事件会让美国投资者的信心下降，进而造成很长一段时间的股价低迷，可能会有更多做空机构关注教育中概股。但对于财务规范的教育美股公司来讲，影响则较小。

此外，造假事件会让赴美上市的门槛被提高，基金对各阶段的项目投资会更谨慎，尤其对后期项目融资会带来更大压力。

资本对被投企业的尽调会更严格，被投项目需要提供用户合理的消费行为、消费习惯、电话号码和ID号等。 刘君斌补充道。

2019年以来，在线辅导平台学霸一对一和理优一对一相继爆雷停止运营，业内一直流传着在线教育行业遭遇资本寒冬的说法。

那些业务模式过于偏重一对一的在线教育公司面临淘汰的几率很高。 张迪欧表示，在线一对一的财务模型虽是线性的，但管理层面却是非线性的。比如每个老师服务1个学生，纯利润是100元，如果管理1万个老师，则需为他们配备管理团队，招生、平台等压力也将随之增加，相关费用并不会随着业绩上涨而减少。

未来，那些不注重教研的在线教育公司也将加速出局。 他说。

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结语

当疫情突袭时，人们目睹在线教育按下了 快进键 ，迎来了全面爆发的新机遇。

但随着接连而来被曝出的 造假事件 ，让人们明白了教学效果和用户体验仍是在线教育的本质，也是检验在线教育企业实力的根本。若试图通过不诚实的行为来抢跑市场、赢得用户及投资人的青睐，最终也会 竹篮打水一场空 。

在跟谁学被做空及好未来自曝造假事件的背后，或许是投资人更谨慎、赴美上市门槛更高以及整个教育行业形态亟待重塑的信号。

在线教育已然进入下半场，品效、创新、流量、资本及盈利等都将是各家企业发展的关键词，然而唯有一直真正用心打磨产品、提高运营能力的企业才能 成功上岸 优胜劣汰的 丛林法则 将为人们挑选出真正做好教育的企业。